“三只松鼠融资4.6亿后四年未见跟投 章燎原大手笔营销拉低毛利成IPO拦路虎”

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长江商报新闻●长江商报记者陈尼希武汉报道

经过两次审查中止，三只松鼠最近再次出现在ipo矩阵名单上。

5月10日，证监会官网显示，“网络休闲零食网红”三只松鼠股份有限公司将于5月16日首发。

一位食品领域的相关人士对长江商报记者说:“三只松鼠从网上坚果离家，毛利率低于该领域的水平。 另外，代建模式是轻资产运营，但投入不低，监管体系管理更为棘手。 如果对接资本市场，也可以借力迅速发展新业务，完善产品架构，相反，三只松鼠将面临更残酷的市场环境。 毕竟，同样是休闲食品的来伊部已经主要夺取了休闲食品的第一股，良品铺子也在排队上市，市场结构有望重新洗牌。 ”。

上市之路一波三折

公开资料显示，3只松鼠股份有限公司成立于年，是中国第一家定位为纯互联网食品企业品牌的公司，通过品牌+电商模式，成为坚果业的“网络爆款”，目前是中国销售规模最大的食品电商公司。

那个时候，能在网络世界混合的公司不太多。 “三只松鼠”正是瞄准这样的机会，基于互联网技术，利用b2c平台执行在线销售。

东风之下，“三只松鼠”企业品牌一上市，很快就受到投资机构的青睐。 据长江商报记者不完全统计，自成立以来，三只松鼠共经历了4次融资，共吸引了近4.62亿元投资。

但是，自上次第四次融资后，三只松鼠至今没有新的公开融资信息。 拆解分析表明，3只松鼠目前主要通过网络渠道开展休闲食品销售，但由于业务模式的特殊性，企业维持日常运营所需的固定资产规模相对较小，难以通过银行贷款、债市等融资方式补充资金。

而且，其上市计划也一波三折。

年末，3只松鼠在安徽证券监督局公布上市指导程序，年3月29日3只松鼠向证监会提交招股证书，正式进入资本市场。

但是，到了去年10月20日，审查状态变更为“审查中止”。 理由是“签名律师辞职了”。

10天后的年10月31日，3只松鼠更新了招募证书(申报书，10月27日提交)，ipo申请恢复正常审查。 同年12月8日，证监会宣布三只松鼠将于本周初上市。

但是，年12月12日晚，证监会发表了审查委员会在第七十二届会议上发表了补充公告。 三只松鼠最初的案件因“还有相关事项需要进一步核查”，决定取消对发行申报文件的审查。

当时有报道称，这次评审会被暂时取消，并不意味着三只松鼠的上资格被取消。 但是，不可否认的是，三只松鼠的代工模式确实很难控制。 迄今为止的招标书披露了许多食安诉讼纠纷。 另外，年8月15日，处于上市相关时期的3只松鼠因食安问题被通报给了原国家食药监总局，开心果霉的批次超过了国家基准的1.8倍。

电子商务专家、上海万引擎商务咨询有限企业ceo鲁振旺对长江商报记者表示:“三只松鼠上市之所以有三成，首先是上市期间食品安全问题爆发，盈利能力不稳定，对EC平台依赖性过重等。

鲁振旺进一步表示，“坚果这个领域实际上不是盈利能力很高的领域，一个是线上渠道的价格非常高，在天猫运营的价格很高。 但是，资本对其投资最终必须发生变化，因此，要么收购，要么上市，才能获得更稳定的融资渠道。 ”。

鲁振旺说:“现在三只松鼠没有通过单一渠道运营，而是采取全渠道运营模式，这意味着盈利能力比过去有所提高，从去年到现在食品安全问题相对稳定。 上市时机比去年稳定”。

一年半后，即去年6月25日，证监会网站显示，3只松鼠进入ipo排队阶段，其考核状态显示为“事先公开更新”。

在发布消息之前，三只松鼠暂时没有更新书。

离线业务的困境

近年来，休闲食品成为日常生活费新宠，三只松鼠的始祖章燎原也实现了从“街头混合”到“亿万富翁”的逆袭。 据三只松鼠官网介绍，截至2009年，三只松鼠销售零食超过160亿元，市场占有率为领域之最。

但是，在来伊部、百草味、良品店等巨头的推动下，三只松鼠陷入了“低毛利率”的泥潭。

根据此前的招股书，年-年上半年，3只松鼠的综合毛利率分别为26.90%、30.20%、30.90%，对方良品店-年度的毛利率分别为32.7%、32.7%、29.4% (与产品线相关)

“三只松鼠减少了线下店的运营价格，本来应该在利润方面更有特点，但其线上业务是由巨额广告和购买流量挤出来的，加上多年来的大经销商促销战，与同行的竞争没有优势，”上述食品领域的人说

这几年，三只松鼠的营销费一直属于“巨头”。 三只松鼠娱乐营销经理闵济和透露，年三只松鼠在淘宝站外投放的广告为近亿元。 商报记者整理发现，其收入近八成来自淘宝，双11艺术节当天销售额全年可占近十分之一，其在淘宝平台的广告投入更是“不菲”。

基于此，三只松鼠毛利率有逐年上升的趋势，但低于以前流传的坚果领域45%-50%的毛利率。 其中，核心产品坚果毛利率有时低于其主营业务毛利率。

为了摆脱对市场盈利能力的担忧，3只松鼠也积极应对，早在年9月第一线下“3只松鼠投食店”就开业了。 年6月成立松鼠电影，计划建设松鼠小镇，开展旅游业。 去年5月，三只松鼠持续发力，正式上传零售邮购平台，宣布直接接触商场和零售店。

从目前的成果来看，线下布局未见明显突破。 “现在，三只松鼠想要迅速发展线下，但线下的价格还很贵，很难下去。 ”。 鲁振旺认为，未来三只松鼠与良品店、百草味的竞争应该是很长一段时间。

业内分解认为，虽然是食安问题和3只松鼠上市途中的最大障碍，但由于过度依赖线上渠道，线上业务迅速发展，有可能影响持续盈利能力，也有可能向3只松鼠ipo添加变量。

(责任:魏京婷)

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